進入股權投資的黃金十年，解密種子、天使、VC、PE投資
2016-05-18 09:23· 劉小鷹
摘要至於怎麼定義”天使投資人“，我們認為敢用自己的錢一年投5個項目以上，虧錢了也不惦記的，堅持三到四年才算真正的天使投資人，不是在微博上改個名字或印一張名片就算數的。
未來十年是以高科技 和互聯網+為核心的股權投資黃金十年，過去十年是從PC互聯網、移動互聯網到產業互聯網轉型高潮迭起的十年，越來越多的企業家和高淨值人群加入了股權投資的行列，互聯網企業股權投資最大的不同在於有相當一部份不靠專案自身的盈利或分紅獲取投資收益，而是通過企業規模的迅速擴大和估值快速攀升而獲得股權升值 和退出的回報。
比如優酷、京東、Facebook到了IPO上市了，公司還沒賺錢，但市值已經是百億千億了。新的互聯網巨頭像Uber、Airbnb，滴滴出行，新美大也一直在燒錢擴張，估值都超百億美金，最重要是創業時間都沒幾年，公司雖還沒上市，市值卻比很多上市公司都高，老股交易也很頻繁。
這些新形勢， 很多辛苦賺錢的企業家，上市公司董事長看不懂，新入行的投資人由於對項目新領域和階段的認識不一，經驗不足，項目從選擇、判斷到投資都有不同誤區，其實從最初的種子到上市後的股票投資都是股權投資，只是階段不同，雖然項目越後期越靠譜，專案風險在每個階段都存在，只是怎麼把控而已：
1.種子投資
互聯網創業的種子期項目往往就是一個BP或一個創意，有時連BP都沒有，創業者有個想法要下海創業，估值一般應該是500萬以內。
現在做種子投資的都以個人為主，沒有形成規模，失敗率高是常態。
種子投資機構化雖然很難，做好了是一種創新，可以創造一些價值，像PreAngel創始人王利傑就是從種子投資成長起來的，他的第一批種子項目失敗率有70%，但是剩下的30%項目帶來了四年15倍的帳面回報。
種子投資由於太早期，主要看創業者想做的方向（賽道）是否有前景或想像空間？
然後看模式，如果看不懂怎麼辦，就看人。
當然看人誰都知道，問題是怎麼看？做種子投資我認為不必太糾結，就抓兩頭，如果說比重就是：賽道+人=80%，項目20%，對項目的失敗率允許更高，可以高達50%。
投資數量應該要比天使多，一年投50個種子項目不算多，至於創業者年齡應該以大學畢業生到30歲為主要人群，按現在說就是85後到90後了。
去年我們嘗試做了個飛鷹種子基金，LP是來自飛鷹騎行俱樂部的核心成員，包括企業家、天使、互聯網高管，形成了一個很強大的資源鏈條，基金規模雖小，投的金額也少，對每個項目還是提供了各種各樣的説明，主要圍繞產品和商業模式設計，業務發展資源，融資顧問等增值服務，種子基金一年多來，大部份拿到下一輪融資，項目品質和存活率遠超行業水準。
2.天使投資
天使投資現在是最熱門的投資話題，也是最不容易做好的投資階段。天使階段在種子之後，也有不少專案不需要拿種子投資，由創業團隊自己投了。
我們認為天使估值一般從1000萬到3000萬，BAT等高管創業，有一上來就是5000萬到1億的。
投資邏輯與判斷還是抓兩頭，如果說比重大約是：賽道+ 人=70%，專案30%，專案資料比較初步，很多時候是產品做出來了剛上線，模式出來了但未被驗證。業餘或拍腦袋的天使投資風險很大，失敗率高，因為主戰 場都在專業的天使基金，專業天使機構有經驗豐富的團隊，專案源豐富，品牌也有一定的吸引力，他們是以機構化的方式在運作，包括行業分析、盡職調查、投資合同、增值服務、退出管理。
很多高淨值人群和財富辦公室、母基金(FoF)寧願把錢交給靠譜的天使機構，看見好的專案還可以跟投，投後管理由機構負責，這樣 既降低風險，自己又不用那麼辛苦，每天看很多專案，因為行業和技術變化太快，個人的時間和精力有限，很難跟上節奏。
美國的天使投資行業比中國的發展至少快20年，目前有30多萬天使投資人和機構，投出了很多經典案例，像Peter Thiel在Facebook投了50萬美金，上市時獲得一萬倍回報。
他們總結了很多寶貴經驗，其中一條是大數法則: 即通過長時間建立理性的、專業的天使投資組合，只要投出超過100個項目，年化回報IRR都可以超過25%，個別專案可期望達到百倍以上回報，遠超定期存 款、股票、債券、VC等投資工具。
而一線天使機構年化甚至可高達40%以上。
我們的天使投資策略是把專案分為S、A、B三個等級，S級專案以領投加董事會主動參與為主，A級項目以合投跟投加董事或監事參與為主，同時對接戰略和資源，幫助項目升級，B級項目定期跟進，有上升趨勢時考慮投資。
創業是一場馬拉松，天使投資也屬於長期投資，難得碰上好項目時到下一輪還應該加碼追投而不是趕緊套現。至於怎麼定義”天使投資人“， 我們認為敢用自己的錢一年投5個項目以上，虧錢了也不惦記的，堅持三到四年才算真正的天使投資人，不是在微博上改個名字或印一張名片就算數的。
至於什麼人做不了天使？
那些財主型、著急的、疑心重的人再有錢也很難做天使投資人，因為天使有三大元素：陪伴、信任和快樂，他們基本做不到。
3.VC投資
VC投資的階段一般涵蓋A、B、C輪，A輪投資千萬人民幣以上，B輪投資千萬美刀以上，C輪出手往往是一億美刀了。
燒錢快的企業有時中途會加一個半輪，比如最近滴滴出行獲得蘋果投資10億美刀算是D+輪了。
VC投資和天使投資最大的不同，在於專案的商業模式已經得到驗證，運營資料也跑通了，專案看起來前景秀麗。
但是令人糾結的是上一輪才過沒幾個月，估值就要翻三到五倍來接盤，這時VC會眼紅天使投資人，總想下次我也往前投，可是當他們看天使項目時又覺得風險很大，找不到感覺，錢雖少，萬一項目掛了還得背 黑鍋，只好pass一個再一個，繼續看VC項目，大不了跟著風口投，有盡調有資料，失敗了也有人陪著，最多是整個團隊的責任，或者是行業的常態。
VC投資怎麼看人，主要看創始人的格局和人品，因為能力基本被驗證了，項目成為行業排頭兵，主要看創始人有沒有拔高自己去追求更宏大的目標。
為什麼格 局和人品很重要，這時手裡一下錢多了，一個年輕人手上突然掌控幾千萬人民幣到幾千萬美刀，會不會受不住誘惑?
做一些洗錢損害股東利益的事情？
我親眼見過融了1000萬美金不到一年把錢燒光的，方法當然很多，高價採購、砸廣告，關聯公司交易等方法層出不窮，輕者影響公司業績，重者導致企業走下坡路甚至倒閉收場。
看見一些B輪死的企業創始人寫一些冠冕堂皇的自省文章，有些可能是真心的，也有些無非想開脫自己，為自己 下一個創業項目做鋪墊。
成功的VC都有自己的圈子，美其名叫生態圈建設，有些VC錢多任性，一個賽道投好幾家，總有一家跑出來的。
VC圈都有自己的友好合投機構和上游PE機構、BAT投資部和上市公司接盤投資關係，好的專案互相分享合投，需要幫忙的時候也會互相給點面子，只要項目繼續拿到錢，故事就可以繼續講下去了。
VC界也有不少從業多年沒投出什麼好案子的人，有運氣好的一戰成名，當然也不乏身經百戰的高手，吃了多年“夜粥”，如來神掌練就了好多招，確實有不少成功案例值得大家學習，行業裡“大佬”太多，就不對號入座了。
在中國十年前是洋VC為主，近幾年大部份做的好的洋VC都當地語系化了，沒有當地語系化的VC很難往早期投，基本都是從B輪開始。
近幾年來許多國產VC揭竿而起，他們大都是從洋VC裡從業多年積累的經驗，還有國資VC，各地政府設立的直投基金，如深創投、廣州基金等，還有企業VC，做得比較好的是聯想的君聯資本、還有複星投資等。
4.PE和並購投資
企業一般從D輪融資開始算進入PE階段了，PE和並購投資都是在項目方取得驕人業績和行業地位時介入，項目也準備上市或被並購，這時盡調工作主要確保業績能夠穩定增長、財務和法務的合規和真實，掃除上市和並購的障礙。
PE投資人的角色主要是財務投資，投資人日常工作是拜訪公司，尋找和鎖定難得的專案來源和結交牛掰的項目創始人、大股東，務求能夠第一時間介入專案，搶到更多的份額，這時投資人的地位感覺有點像乙方，既要陪吃還要陪喝。
PE投資做盡調報告和投資協定往往像寫上市招股書，厚的可以當枕頭用了。
所以當PE 機構或投資人想做早期投資的時候就很難適應，盡調清單一大串，投資協定也覺得簡化不了，每一條都挺重要的，最後創業者也煩了，不了了之。PE和並購投資整 個週期一般在2到3年，特點是單個金額大，一年做一單就夠本了，回報不需要高倍數，保本和安全退出最重要，特別好的案子，二級市場火爆時能超過2-3倍就 偷著樂了，當然，PE和並購也有風險，主要在於行業的競爭，專案業績的穩定性、風險資訊的披露，經濟股市的波動，和政府政策的不確定性，比如前兩年的 IPO暫停、前一陣子的PE機構上市被喊停，最近的中概股回歸和借殼受阻都是PE並購最大的風險，有些項目為了估值高一點不惜虛做業績利潤，甚至大股東抵 押股份借高利貸，一旦上不去問題全來了。
5.新三板、新通道
凡事要以發展的眼光來看，這兩年的新三板就多了一個新的退出通道，互聯網和科技創新型企業往往剛過A輪，有些甚至拿完天使就直奔新三板。因為只要有兩 年完整業績報表，虧錢的企業也能上市，大的VC和PE只能幹瞪眼了，有的改變策略，紛紛成立新三板專項基金，參與定增或股改前投資，現在新三板已經 7000多家掛牌企業了，雖然良莠不齊，對政府肯定大大有利，起碼企業管治提升了，企業還都主動交了不少稅。
新三板短期內雖缺乏流動性，長期來看會有大機會。
因為新三板分層已經確定，估計分層制推出後，政府會繼續推出競價交易，屆時股民買賣新三板股票門檻會大幅降低，做市商大舉做市，成交活躍起來，很可能 再次掀起新三板熱潮。
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